金徽酒或許只是復星“買白酒”的第一站。

　　在白酒行業(yè)兜兜轉轉多年，復星終于“開花結果”，以18.36億元的交易總額，成為金徽酒的第一大控股股東，這次重大資產重組著實出人意料之外。

　　從前幾年與牛欄山、舍得酒業(yè)、金種子等白酒企業(yè)失之交臂，到去年頻繁出現(xiàn)在酒圈，不難看出復星對酒業(yè)“情有獨鐘”。但是繼青島啤酒之后，復星在酒業(yè)并沒有實質性的投資舉動，這次高調控股金徽酒，是復星入局白酒的標志。

　　復星國際董事長郭廣昌此前表示：“復星是一個產業(yè)公司，不是一個投資公司，我們所有收購和投資的目的是強化產業(yè)能力和為客戶服務的能力，最終實現(xiàn)自己的戰(zhàn)略目標?！?/P>

　　復星的到來，憑借其產業(yè)協(xié)同運營能力，能否打破業(yè)外資本切入白酒多以失敗告終的“魔咒”？

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郭廣昌不再遺憾

　　千億復星控股金徽酒，郭廣昌終于圓了多年的“白酒夢”。

　　財報顯示，金徽酒2019年營收16.34億元，同比增長11.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.7億元，同比增長4.64%，在18家白酒上市公司中排名第15位。

　　再來看看復星的成績，2019年復星國際實現(xiàn)總收入1429.8億元，同比增長31%，歸屬于母公司股東利潤達148億元，同比增長10%，每年在全球“買買買”是復星的重要工作之一。

　　一個是最年輕的白酒上市公司，一個是“老謀深算”的投資大佬，復星和金徽酒將產生怎樣的化學反應，這是大家較為關心的話題。

　　前段時間，郭廣昌給股東的信中寫道，在后疫情時代，復星國際將更加明確作為一家創(chuàng)新驅動的家庭消費產業(yè)集團的定位，發(fā)力中國家庭消費產業(yè)升級，加強旗下產品的家庭化、健康化和線上化。

　　酒水無疑是家庭消費中的重要一環(huán)，這與復星聚焦于家庭的“健康、快樂、富足”的幸福需求相匹配。據了解，復星在考察完金徽酒后覺得很合適，雙方很快達成交易意向。

　　九度咨詢董事長馬斐告訴酒業(yè)家，“與金徽酒相關高層有過深入溝通，他們表示樂觀看好，只要管理層穩(wěn)定，品牌戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略穩(wěn)定，金徽酒依然會健康穩(wěn)定發(fā)展?！?/P>

　　馬斐看來，行業(yè)對復星入駐金徽有不同的看法，這是很正常的，畢竟外來的復星在酒行業(yè)并沒有成功史，但是對于快速發(fā)展的金徽酒需要資金方面的支持。“未來要看復星是為了行業(yè)做長線投資還是割完韭菜就走，這是關鍵所在?！?/P>

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復星的投資邏輯

能給金徽酒帶來什么？

　　郭廣昌和他帶領的復星在全球開啟“買買買”的投資模式，公開數據顯示，2018年復星的對外投資項目合計人民幣285億元，新投項目超過70個，其中接近半數是海外投資項目。

　　對于復星投資的邏輯，郭廣昌曾在湖畔大學的演講中闡釋：衡量復星投資的好壞有兩方面標準，一方面，要評估項目的投資價值；另一方面，更要評估投資對復星已有產業(yè)的協(xié)同價值，要評估新項目在投資之后，與復星生態(tài)系統(tǒng)、已有產業(yè)的整合和梳理，這些都是復星投資決策時的關鍵環(huán)節(jié)之一。

　　由此不難看出，能夠被復星相中，金徽酒符合復星的投資邏輯。

　　中原基金董事、執(zhí)行合伙人晉育鋒告訴酒業(yè)家，從投資的價值和成本來看，以18.36億元拿下29.99998%的股份，成為金徽酒的第一大股東和實控人，相對于收購其他規(guī)模的白酒企業(yè)來講，代價相對較低，再者由于投資成本低，未來的成長性可期。

　　晉育鋒還提到，站在投資角度，并購白酒企業(yè)的原始出發(fā)點有兩個，一是想打造產業(yè)平臺，二是對原有產業(yè)從周期性和協(xié)同性做有效項目補充，從控股金徽酒的主體豫園股份，及其公布的發(fā)展方向看，此次投資更多是出于項目補充的考量。

　　“白酒是一個能夠穿越周期、現(xiàn)金流狀況良好、盈利能力相對較高的一個產業(yè)，對于多數消費品企業(yè)或者偏C端企業(yè)來講，從理論上講很容易和原有產業(yè)形成協(xié)同發(fā)展，如果操作得當，可以有效實現(xiàn)‘1+1>2’的效果?！睍x育鋒表示。

　　資料顯示，豫園股份2019年實現(xiàn)營業(yè)收入429.12億元，同比增加26.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤32.08億元，同比增加5.79%，其不僅在酒業(yè)版塊有所布局，并在餐飲、商業(yè)、零售等板塊也有全國化布局。

　　復星的產業(yè)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，以及豫園股份的渠道資源，或將帶領金徽酒進入發(fā)展的快車道。

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考驗資本的游戲

復星能否打破“魔咒”？

　　近年來，進入酒業(yè)特別是白酒的業(yè)外資本絡繹不絕：維維股份收購貴州醇，最終賣給江蘇綜藝；老白干收購聯(lián)想旗下豐聯(lián)酒業(yè)；娃哈哈跨界白酒短短三四年時間，退出領醬國酒公司；海航于2011年收購貴州懷酒60%的股份，懷酒最終被國臺收入囊中……

　　業(yè)外資本進入白酒多數鎩羽而歸，這次復星控股金徽酒能否打破“魔咒”？

　　在馬斐看來，業(yè)外資本加入酒行業(yè)成功的確實不多，也不能代表未來沒有，但是資本方想快速卻得最大收益和行業(yè)需要小火慢燉的矛盾無法解決是長期的，戰(zhàn)略投資和戰(zhàn)術投資是成敗關鍵點。

　　晉育鋒認為，投資白酒產業(yè)，出發(fā)的原點分為財務型、戰(zhàn)略型、投資運營型等，不同的出發(fā)原點會導致絕對不同的實施路徑，從而會產生不同的效果?！斑^往的失敗案例大多偏向運營型或者投資運營型，對行業(yè)不了解、不熟悉、不掌握行業(yè)規(guī)則的話，偏運營型投資的失敗是顯而易見的。”

　　為此，對于想切入白酒行業(yè)的業(yè)外資本，晉育鋒的建議是，更多地要從財務投資或或者戰(zhàn)投角度去考慮，不要輕易把重心切換到運營層面，畢竟每個產業(yè)都有特殊的游戲規(guī)則。貿然切入運營層面，資本心態(tài)的偏離、運營的差異、規(guī)則的生疏等容易導致運營實測，最終以失敗收場。

　　“復星能夠在醫(yī)藥大健康、地產、消費品、文旅等產業(yè)用資本表現(xiàn)的游刃有余，個人認為正是得益于產業(yè)化投資邏輯而非運營思維。產業(yè)化協(xié)同，效率和成本領先，發(fā)揮最大價值，不斷推高平臺估值或市值?！睍x育鋒補充道。

　　由此，復星接下來將采取何種策略至關重要，控股金徽酒只是一個開始，未來的路還很長。“希望復星能夠不一樣，能夠像天士力投資國臺一樣，堅持持續(xù)長線運作，那就是金徽酒的大幸。”馬斐表示。

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復星的下一站是誰？

　　有人評價說，多年來，白酒投資或許是郭廣昌心里的“一根刺”，現(xiàn)在這根“刺”被拔掉了。

　　2014年，牛欄山酒廠母公司順鑫農業(yè)定向增發(fā)，復星旗下的投資機構曾參與，但最終因出價僅為12元/股份，低于最終的發(fā)行價定為13.20元/股，未能認購成功。如今牛欄山已成功躋身“百億俱樂部”。

　　同年8月底，金種子發(fā)布重大事項停牌公告，酒業(yè)家當時獨家報道，金種子與復星方面就股權轉讓事宜進行談判，后來金種子決定終止籌劃此次重大事項。復星進入酒業(yè)再次折戟而歸。

　　接下來便是舍得酒業(yè)（當時是“沱牌舍得”），最終被天洋控股接盤，復星未能參與到舍得酒業(yè)改制之中。舍得酒業(yè)近年來保持高增長，其中2019年凈利潤增長幅度是位列所有白酒上市公司首位。

　　沒有與以上三家白酒企業(yè)合作成功，不知道復星是不是多少有些遺憾，然而，復星對投資酒業(yè)似乎有著一股強大的韌勁。

　　去年，復星高管多次考察乾隆江南酒業(yè)，豫園股份還與乾隆江南酒業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；復星成員企業(yè)星泓產業(yè)發(fā)展旗下成都星泓與四川宜賓臨港經開區(qū)管委會就“中國（宜賓）白酒產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展示范項目”簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；郭廣昌造訪黃酒龍頭古越龍山……

　　“在我眼中，未來復星的投資應該是這樣的：首先，將緊緊圍繞復星已有的產業(yè)、圍繞客戶健康、快樂和富足的需求；其次，復星的投資將以控股型為主；再次，復星將重點布局產業(yè)周期兩端的項目，比如早期科技前沿方向的項目，再如能夠幫助發(fā)展進入瓶頸后的企業(yè)進行突破的項目?！惫鶑V昌如是表示。

　　郭廣昌此前提到，復星與酒的緣分，始于青島啤酒，但絕不會止于青島啤酒。套用這句話，復星與酒的緣分，也極大可能不會止于金徽酒，復星在酒業(yè)的下一站是誰，值得期待。