為了對(duì)沖月中稅期因素影響、維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行選擇超額續(xù)作中期借貸便利（MLF），并第3次實(shí)施縣域農(nóng)商行定向降準(zhǔn)。央行的這些“招數(shù)”環(huán)環(huán)相扣，可謂用心良苦。另外，本月以來央行已經(jīng)連續(xù)“停擺”逆回購操作。

　　有分析人士認(rèn)為，此舉主要為引導(dǎo)長(zhǎng)端利率適度下行，并滿足流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性需求，拉長(zhǎng)資金供給期限，改善金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指標(biāo)。目前，市場(chǎng)流動(dòng)性分層狀況有所改善，同業(yè)存單發(fā)行回暖，有利于降低銀行負(fù)債端成本。

　　貨幣工具操作組合傳深意

　　央行昨日發(fā)布公告稱，從2019年5月15日開始，人民銀行對(duì)服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率，分3次實(shí)施到位。7月15日為實(shí)施該政策的第3次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約1000億元。同時(shí)，人民銀行在對(duì)7月15日到期的1885億元MLF等量續(xù)做的基礎(chǔ)上，對(duì)中小銀行開展增量操作，總操作量2000億元。當(dāng)日不開展逆回購操作。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次月中定向降準(zhǔn)的規(guī)模、時(shí)點(diǎn)屬既定安排，超額續(xù)作MLF或體現(xiàn)向市場(chǎng)適當(dāng)注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，在保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，引導(dǎo)長(zhǎng)端利率適度下行。

　　事實(shí)上，資金利率低位的狀態(tài)顯然不可持續(xù)。王青表示，持續(xù)的寬松狀態(tài)并非央行的政策意圖，保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)仍是監(jiān)管層的政策主軸?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)資金面已經(jīng)回到年內(nèi)波動(dòng)中樞附近，且稅期、地方債繳款等因素可能對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成一定擾動(dòng)，因此央行近期重啟短期工具逆回購的概率較大。

　　“本周或者下周，央行有可能恢復(fù)一些逆回購的小額投放操作，進(jìn)行稅期的平滑和對(duì)沖?！敝行抛C券研究所副所長(zhǎng)明明表示，在貨幣環(huán)境保持中性適度的情況下，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性需求，包括流動(dòng)性分層、中小銀行流動(dòng)性缺口較大，定向操作也較多。

　　也有分析人士認(rèn)為，工具選擇背后是為緩解市場(chǎng)資金“短多長(zhǎng)少”的局面?！岸唐诹鲃?dòng)性較為充裕，而銀行體系又需要補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，因此央行前期停止公開市場(chǎng)逆回購操作，通過降準(zhǔn)、MLF釋放增量資金，體現(xiàn)出其拉長(zhǎng)資金供給期限、改善金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指標(biāo)的意圖?！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭表示。

　　流動(dòng)性分層狀況有所緩解

　　“展望7月中下旬，在MLF到期、稅期來臨等因素的影響下，短端利率可能繼續(xù)上行，但由于流動(dòng)性分層問題尚未徹底解決，流動(dòng)性不具備大幅收緊的基礎(chǔ)?！迸d業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，目前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層狀況有所緩解，但同時(shí)抵押品信用資質(zhì)偏低的非銀融資仍面臨一定挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于流動(dòng)性分層情況，王青也持基本相同的觀點(diǎn)?！敖谕瑯I(yè)存單發(fā)行持續(xù)回暖，不僅發(fā)行量總體回歸常態(tài)規(guī)模，且7月第一周發(fā)行成功率達(dá)到87%左右，而當(dāng)前中小金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的融資規(guī)模和水平也均接近正常水平。”他認(rèn)為，伴隨銀行間市場(chǎng)剛兌打破，金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)重估與分化態(tài)勢(shì)將會(huì)延續(xù)。

　　“但當(dāng)前存單發(fā)行結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢(shì)依然存在，具體而言，AAA級(jí)存單發(fā)行利率持續(xù)低于年初以來的中樞水平，而AA+、特別是AA級(jí)存單的發(fā)行利率方面，盡管自6月中下旬以來已有較大幅度下降，仍明顯高于常態(tài)水平。這意味著銀行業(yè)內(nèi)部不同機(jī)構(gòu)之間的負(fù)債成本分化有所加劇?！蓖跚啾硎尽?/P>

　　銀行負(fù)債端主要包括存款和同業(yè)兩個(gè)來源。交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員梁棟材表示，中小銀行吸收存款能力相較于大型銀行較弱，同業(yè)存單發(fā)行回暖會(huì)在一定程度上緩解負(fù)債壓力。但是負(fù)債端成本依然有所分化，農(nóng)商行由于客戶所處區(qū)域的特點(diǎn)，在吸收存款上利率相對(duì)較有優(yōu)勢(shì)，且息差也較城商行大，壓力可能較小。